來源：交易商協(xié)會(huì)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
近日，針對銀行間債券市場長期以來的發(fā)行亂象，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）發(fā)文進(jìn)一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范。6月20日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ钒傮w要求、招標(biāo)發(fā)行規(guī)范、簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷業(yè)務(wù)規(guī)范、自律管理、實(shí)施安排等六章，共25條規(guī)范內(nèi)容。整體來看，交易商協(xié)會(huì)主要針對銀行間債券市場的發(fā)行定價(jià)不審慎、低價(jià)包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等亂象進(jìn)行規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)行利率非市場化、低價(jià)包銷等主要是市場過度競爭導(dǎo)致的。整頓“內(nèi)卷”， 規(guī)范發(fā)行利率市場化《通知》指出，發(fā)行人應(yīng)主動(dòng)維護(hù)市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價(jià)、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價(jià)格）等情形。一位資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，綜合業(yè)務(wù)合作一般是指在某銀行發(fā)債時(shí)給發(fā)行人更多優(yōu)惠，發(fā)行人再給該銀行更多的存貸款等業(yè)務(wù)。“債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)，當(dāng)前是一個(gè)內(nèi)卷非常嚴(yán)重的業(yè)務(wù)?！辟Y深金融人士宋光輝表示，對于央國企等優(yōu)質(zhì)發(fā)債主體，他們是典型的“甲方”，因此銀行作為主承銷商，考慮到圍繞客戶可以開展綜合性業(yè)務(wù)，在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)當(dāng)中做起了虧本生意。這使得票面利率與二級(jí)市場利率之間，出現(xiàn)了較大程度的倒掛。除了綜合業(yè)務(wù)方式干擾定價(jià)外，宋光輝指出，發(fā)行人最嚴(yán)重的操縱發(fā)行利率是結(jié)構(gòu)化發(fā)行，這相當(dāng)于是發(fā)行人購買自己的債券，這種操作類似股票市場的對敲，屬于操縱市場的行為，會(huì)讓那些信息不占優(yōu)的投資者被價(jià)格誤導(dǎo)而受到利益損害。針對市場化利率價(jià)格，《通知》要求發(fā)行人、主承銷商應(yīng)遵循市場化原則，在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上，參考國債、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)債券、政策性金融機(jī)構(gòu)債券、其他可比市場利率等，充分考慮發(fā)行人信用溢價(jià)、期限溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率（價(jià)格）區(qū)間。《通知》在注釋中解釋稱，可比市場利率可參考發(fā)行人相同或相近期限存續(xù)債券二級(jí)成交利率、二級(jí)估值收益率等，或資質(zhì)相近發(fā)行主體相同或相近期限存續(xù)債券二級(jí)成交利率、二級(jí)估值收益率等，或第三方估值收益率曲線利率，或市場公認(rèn)第三方報(bào)價(jià)等。也就是說，可比市場利率要最大程度上靠近二級(jí)市場成交利率，因?yàn)槎?jí)市場成交利率是相對真實(shí)且公允的。同時(shí)，《通知》要求承銷機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。鼓勵(lì)主承銷商為其承銷債券開展做市，促進(jìn)提升債券二級(jí)市場流動(dòng)性。業(yè)內(nèi)人士表示，債券發(fā)行是由投資銀行部門完成，而債券買入是由投資交易部門完成。因此，投資銀行的業(yè)務(wù)開展過程中，要有防火墻原則。規(guī)范低價(jià)包銷，規(guī)范簿記建檔細(xì)節(jié)今年以來，多家金融機(jī)構(gòu)和券商等中介機(jī)構(gòu)接連被交易商協(xié)會(huì)“點(diǎn)名”，違規(guī)行為集中在涉及低價(jià)包銷、簿記建檔不規(guī)范問題等問題。前述資管人士表示，低價(jià)包銷等非市場化手段干擾發(fā)行定價(jià)都是因?yàn)槭袌鲞^度競爭的導(dǎo)致的。低價(jià)包銷是指以銀行為代表的主承銷商，在債券一級(jí)發(fā)行時(shí)，以顯著低于二級(jí)市場收益率的票面利率發(fā)行債券。針對低價(jià)包銷現(xiàn)象，《通知》要求承銷機(jī)構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。值得注意的是，債券發(fā)行方式主要分為簿記建檔與公開招標(biāo)。不同發(fā)行方式對該品種的一級(jí)市場發(fā)行效率、發(fā)行價(jià)格、上市交易流動(dòng)性有較大影響。因此，《通知》對簿記建檔也進(jìn)行了細(xì)節(jié)規(guī)范。依據(jù)《通知》，簿記管理人應(yīng)準(zhǔn)確、及時(shí)向發(fā)行人、承銷團(tuán)成員披露簿記過程中相關(guān)信息，包括但不限于邊際利率、總投標(biāo)規(guī)模等。承銷團(tuán)成員應(yīng)準(zhǔn)確、及時(shí)向投資者共享接收到的簿記過程信息。簿記管理人應(yīng)當(dāng)切實(shí)保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務(wù)；不得以謀取不正當(dāng)利益為目的，有意向不同機(jī)構(gòu)區(qū)別提供簿記過程中的有關(guān)信息，不得提供虛假信息等誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者。針對利率價(jià)格調(diào)整的操作時(shí)間，《通知》要求調(diào)整簿記建檔利率（價(jià)格）區(qū)間應(yīng)審慎開展，確需調(diào)整的，操作時(shí)點(diǎn)不得晚于簿記建檔截止時(shí)間前1個(gè)小時(shí)，調(diào)整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調(diào)整簿記建檔利率（價(jià)格）區(qū)間。同時(shí)，《通知》簿記建檔截止時(shí)間不得晚于簿記截止日18：00。簿記建檔時(shí)間經(jīng)披露后，原則上不得調(diào)整。如遇不可抗力、技術(shù)故障，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時(shí)間，延長時(shí)長應(yīng)不低于30分鐘，延長后的簿記建檔截止時(shí)間不得晚于18：30。
近期，交易商協(xié)會(huì)發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價(jià)不審慎、低價(jià)包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務(wù)不規(guī)范情形。為進(jìn)一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴(yán)格市場紀(jì)律，防止定價(jià)不審慎等行為，交易商協(xié)會(huì)在現(xiàn)有發(fā)行制度基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范，以加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理，促進(jìn)銀行間債券市場高質(zhì)量發(fā)展?，F(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)通知如下：（一）銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)應(yīng)遵循公平、公正、有序原則。簿記管理人、主承銷商、發(fā)行人、承銷商、投資者等債券發(fā)行參與方在發(fā)行過程中必須遵守相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則或發(fā)行文件約定，嚴(yán)禁從事違反公平競爭、不正當(dāng)利益輸送、破壞市場秩序等行為。銀行間債券市場發(fā)行的地方政府債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡稱“債務(wù)融資工具”）、境外機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)支持證券等適用本通知。
（二）發(fā)行人應(yīng)主動(dòng)維護(hù)市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價(jià)、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價(jià)格）等情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照市場化原則，合理設(shè)臵承銷機(jī)構(gòu)比選評分指標(biāo)，比選評分指標(biāo)不得直接或間接與發(fā)行利率（價(jià)格）掛鉤，不得影響發(fā)行價(jià)格的市場化形成機(jī)制。（三）承銷機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。（四）鼓勵(lì)主承銷商為其承銷債券開展做市，促進(jìn)提升債券二級(jí)市場流動(dòng)性。（五）采用招標(biāo)方式發(fā)行的，發(fā)行人、投標(biāo)參與人、提供發(fā)行服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)遵守中國人民銀行等相關(guān)部門對招標(biāo)發(fā)行的規(guī)定。（六）相關(guān)參與方應(yīng)保證債券招標(biāo)發(fā)行工作公平、公正、有序，不得有欺詐、串通等損害公平競爭、擾亂定價(jià)秩序的行為。（七）債券發(fā)行信息披露前，發(fā)行人可根據(jù)相關(guān)監(jiān)管部門、自律組織規(guī)定，就本期債券發(fā)行意向、主承銷商委任等進(jìn)行預(yù)公告。預(yù)公告應(yīng)結(jié)合債券發(fā)行方式，面向投資者公平披露。債務(wù)融資工具預(yù)公告應(yīng)于信息披露前20個(gè)工作日內(nèi)，通過交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的信息披露平臺(tái)開展。
（八）發(fā)行人、主承銷商應(yīng)遵循市場化原則，在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上，參考國債、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)債券、政策性金融機(jī)構(gòu)債券、其他可比市場利率1等，充分考慮發(fā)行人信用溢價(jià)、期限溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率（價(jià)格）區(qū)間。（九）簿記管理人應(yīng)積極開展詢價(jià)，并妥善保存詢價(jià)過程全部信息。詢價(jià)對象須覆蓋銀行間債券市場主要投資者類型。詢價(jià)對象應(yīng)積極配合簿記管理人詢價(jià)，本著客觀獨(dú)立的原則提供公允報(bào)價(jià)。鼓勵(lì)具有債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)配合詢價(jià)，促進(jìn)合理價(jià)格發(fā)現(xiàn)。（十）簿記管理人應(yīng)準(zhǔn)確、及時(shí)向發(fā)行人、承銷團(tuán)成員披露簿記過程中相關(guān)信息，包括但不限于邊際利率、總投標(biāo)規(guī)模等。承銷團(tuán)成員應(yīng)準(zhǔn)確、及時(shí)向投資者共享接收到的簿記過程信息。簿記管理人應(yīng)當(dāng)切實(shí)保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務(wù)；不得以謀取不正當(dāng)利益為目的，有意向不同機(jī)構(gòu)區(qū)別提供簿記過程中的有關(guān)信息，不得提供虛假信息等誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者。（十一）配售應(yīng)按照披露的方式組織開展。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得通過配售直接或間接謀取不正當(dāng)利益。（十二）對于組建承銷團(tuán)的，承銷團(tuán)成員應(yīng)與投資者簽署分銷協(xié)議，鼓勵(lì)通過線上平臺(tái)簽署。投資者應(yīng)在分銷協(xié)議中就未輔助發(fā)行人開展結(jié)構(gòu)化發(fā)行等進(jìn)行承諾2，承銷團(tuán)成員應(yīng)通過問詢等方式確認(rèn)投資者適當(dāng)性。（十三）調(diào)整簿記建檔利率（價(jià)格）區(qū)間應(yīng)審慎開展，確需調(diào)整的，操作時(shí)點(diǎn)不得晚于簿記建檔截止時(shí)間前1個(gè)小時(shí)，調(diào)整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調(diào)整簿記建檔利率（價(jià)格）區(qū)間。（十四）簿記建檔截止時(shí)間不得晚于簿記截止日18:00。簿記建檔時(shí)間經(jīng)披露后，原則上不得調(diào)整。如遇不可抗力、技術(shù)故障，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時(shí)間，延長時(shí)長應(yīng)不低于30分鐘，延長后的簿記建檔截止時(shí)間不得晚于18:30。（十五）簿記管理人、主承銷商、承銷團(tuán)成員和投資者應(yīng)妥善保存參團(tuán)、詢價(jià)、申購、分銷、繳款等過程全部信息，保存期應(yīng)至少覆蓋債券本息兌付后五年。（十六）簿記建檔系統(tǒng)技術(shù)支持方應(yīng)做好技術(shù)支持和信息安全管理、數(shù)據(jù)信息存儲(chǔ)管理，制定應(yīng)急預(yù)案，為交易商協(xié)會(huì)開展自律管理提供支持，并接受自律管理和定期評估。發(fā)行人、簿記管理人在滿足發(fā)行相關(guān)制度、人員、場地等規(guī)范要求的基礎(chǔ)上，可按照市場化原則選擇簿記建檔系統(tǒng)開展簿記建檔發(fā)行工作。相關(guān)制度、人員、場地等規(guī)范要求和評估方式，由交易商協(xié)會(huì)另行規(guī)定。（十七）通過即時(shí)通訊工具開展發(fā)行相關(guān)工作的，應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)《關(guān)于規(guī)范銀行間市場交易即時(shí)通訊工具使用有關(guān)事項(xiàng)的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2021〕222號(hào)）相關(guān)要求。（十八）承銷機(jī)構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。（十九）余額包銷應(yīng)在規(guī)定的簿記申購時(shí)間結(jié)束后開展。對于簿記申購結(jié)束后，投資者有效認(rèn)購規(guī)模未達(dá)到當(dāng)期債券發(fā)行規(guī)模的，主承銷商應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則及承銷協(xié)議約定開展余額包銷。（二十）承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。（二十一）主承銷商余額包銷情況應(yīng)在發(fā)行情況公告中披露。（二十二）交易商協(xié)會(huì)對銀行間債券發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)施自律管理，將定期監(jiān)測債券發(fā)行定價(jià)等情況，并進(jìn)行市場評價(jià)。對于在招標(biāo)發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、余額包銷中存在違反相關(guān)自律規(guī)則及本通知情形的，交易商協(xié)會(huì)可開展業(yè)務(wù)檢查；情形嚴(yán)重的，交易商協(xié)會(huì)可限制相關(guān)業(yè)務(wù)開展，并根據(jù)違規(guī)情形，單獨(dú)或者合并實(shí)施自律管理措施或自律處分。（二十三）按照交易商協(xié)會(huì)有關(guān)自律規(guī)則和本通知負(fù)責(zé)發(fā)行業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)和信息報(bào)送的相關(guān)各方應(yīng)保證報(bào)送及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。對未能按要求報(bào)送的有關(guān)機(jī)構(gòu)，交易商協(xié)會(huì)將視情節(jié)嚴(yán)重程度采取自律管理措施或自律處分。（二十四）接受對發(fā)行人干預(yù)定價(jià)、承銷商違規(guī)等行為的舉報(bào)（投訴）。發(fā)現(xiàn)確有違反相關(guān)自律規(guī)定的，交易商協(xié)會(huì)將對有關(guān)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員予以自律措施。投訴舉報(bào)郵箱：xinfang@nafmii.org.cn.（二十五）本通知自2023年7月1日起施行。此前發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2020〕154號(hào)）與本通知不一致的，以本通知為準(zhǔn)。
