當(dāng)前城投收購(gòu)上市公司呈現(xiàn)出規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)、區(qū)域集聚明顯、領(lǐng)域聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的鮮明特征，收購(gòu)模式與操作邏輯也日趨成熟。

發(fā)展規(guī)模上，城投主導(dǎo)的上市公司控制權(quán)收購(gòu)進(jìn)入常態(tài)化階段。據(jù)新華網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年初至11月1日，地方國(guó)資共參與28起上市公司控制權(quán)收購(gòu)，其中16起已完成交易，12起處于進(jìn)行中，交易總規(guī)模超300億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的收購(gòu)意愿與執(zhí)行力。

從歷史數(shù)據(jù)追溯，自2018年起此類并購(gòu)事件持續(xù)涌現(xiàn)，截至2024年12月累計(jì)已達(dá)123起，交易金額超千億元，規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著。

區(qū)域分布上，呈現(xiàn)“東部領(lǐng)跑、中部崛起”的集聚格局。江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北五省成為核心活躍區(qū)域，合計(jì)占據(jù)全國(guó)交易數(shù)量的75%以上。其中江蘇以60.44億元交易規(guī)模占總金額近20%居首，安徽以6起交易、54.68億元緊隨其后，形成從省會(huì)到地市的“多市開(kāi)花”格局，“安徽模式”已具示范效應(yīng)。

湖北、廣東等地亦表現(xiàn)突出，湖北國(guó)資通過(guò)收購(gòu)?qiáng)W特佳、微創(chuàng)光電等企業(yè)，助力本地汽車產(chǎn)業(yè)集群升級(jí)；佛山國(guó)資入主文科股份后，推動(dòng)其連續(xù)三年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，2025年前三季度增幅更是高達(dá)113.07%。

領(lǐng)域選擇上，聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與地方支柱產(chǎn)業(yè)。半導(dǎo)體成為最受青睞的賽道，2025年以來(lái)28起交易中7家標(biāo)的屬于半導(dǎo)體行業(yè)，包括江海股份、*ST華微等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。此外，新能源汽車、生物醫(yī)藥、高端裝備等領(lǐng)域也是收購(gòu)重點(diǎn)，如馬鞍山國(guó)資并購(gòu)藍(lán)黛科技聚焦新能源汽車傳動(dòng)系統(tǒng)，上海國(guó)資收購(gòu)康華生物響應(yīng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局。

同時(shí)，收購(gòu)標(biāo)的呈現(xiàn)“商業(yè)模式成熟、市值體量適中”特征，多集中于主板市場(chǎng)，股權(quán)占比多介于10%-20%，凸顯“花小錢(qián)辦大事”的務(wù)實(shí)邏輯。

城投收購(gòu)上市公司的行為，是城投轉(zhuǎn)型需求、地方發(fā)展訴求與市場(chǎng)機(jī)遇共振的結(jié)果，形成“多方共贏”的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)邏輯。

（一）城投自身轉(zhuǎn)型是核心內(nèi)在動(dòng)力

在地方政府隱性債務(wù)管控強(qiáng)化與土地財(cái)政模式轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)“土地整理者”角色難以為繼，城投亟需向產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。收購(gòu)上市公司可為城投帶來(lái)多重優(yōu)勢(shì)：

一是獲取估值優(yōu)勢(shì)，二級(jí)市場(chǎng)低估標(biāo)的讓城投以“打折價(jià)”獲得控制權(quán)，同時(shí)導(dǎo)入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流；

二是掌握資本工具，通過(guò)上市公司再融資、質(zhì)押等功能拓展融資渠道；

三是倒逼治理升級(jí)，資本市場(chǎng)信披與監(jiān)管要求推動(dòng)城投完善市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制。

如唐山控股通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)從“輸血型”向“造血型”轉(zhuǎn)變，明確法人治理結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)邊界。

（二）地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)與招商創(chuàng)新是重要外在訴求

相較于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)園招商、基金招商，收購(gòu)上市公司可直接引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”形成集群效應(yīng)。地方政府通過(guò)城投主導(dǎo)收購(gòu)，既能推動(dòng)標(biāo)的企業(yè)就地?cái)U(kuò)產(chǎn)，又能吸引上下游配套企業(yè)集聚，實(shí)現(xiàn)“引來(lái)一個(gè)、帶來(lái)一串”的招商效果。

湖北收購(gòu)?qiáng)W特佳后，助力本地汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，推動(dòng)全省汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模逼近萬(wàn)億；安徽合肥國(guó)資入主三佳科技后，支持其收購(gòu)眾合半導(dǎo)體，進(jìn)一步鞏固半導(dǎo)體塑封設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，這一模式也是地方財(cái)政轉(zhuǎn)型的探索，通過(guò)分享企業(yè)利潤(rùn)、股票增值與稅收增量，實(shí)現(xiàn)“化風(fēng)險(xiǎn)、育產(chǎn)業(yè)、增稅源”的三級(jí)跳。

（三）契合上市公司發(fā)展需求

部分上市公司面臨流動(dòng)性緊張、治理不完善等問(wèn)題，城投入主可提供資金支持、政策紅利與信用背書(shū)。

如阜陽(yáng)國(guó)資接盤(pán)*ST和科后，幫助其化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；城投背景的信用背書(shū)還能降低上市公司再融資成本，恢復(fù)銀行授信額度。

從市場(chǎng)機(jī)遇看，股市震蕩帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值優(yōu)勢(shì)，2024年以來(lái)多家凈利潤(rùn)階段性虧損的企業(yè)被城投收購(gòu)，體現(xiàn)出對(duì)標(biāo)的成長(zhǎng)潛力的挖掘。

此外，獨(dú)立IPO難度加大使收購(gòu)成為地方整合產(chǎn)業(yè)的快捷路徑，部分省份已將政策重點(diǎn)從IPO數(shù)量轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組提質(zhì)。

（四）政策導(dǎo)向?yàn)槭召?gòu)行為提供保障

未來(lái)，城投收購(gòu)上市公司將呈現(xiàn)聚焦核心賽道、強(qiáng)化整合效能、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)邊界的發(fā)展趨勢(shì)，需多方協(xié)同推動(dòng)這一模式規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

（一）產(chǎn)業(yè)聚焦將更加精準(zhǔn)，區(qū)域分化可能加劇

隨著各地產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，城投收購(gòu)將更聚焦本地主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域仍是重點(diǎn)。安徽、江蘇等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚、資本運(yùn)作成熟的地區(qū)，將通過(guò)“并購(gòu)+整合”形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，“新皖系”“蘇系”等區(qū)域并購(gòu)樣板效應(yīng)凸顯；

而產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、資金實(shí)力不足的地區(qū)可能放緩節(jié)奏，區(qū)域間差距進(jìn)一步拉大。同時(shí)，跨區(qū)域收購(gòu)可能增多，如唐山控股跨省收購(gòu)蘇州風(fēng)范股份，通過(guò)標(biāo)的資源助力本地新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

（二）整合運(yùn)營(yíng)能力成為成敗關(guān)鍵，市場(chǎng)化機(jī)制將進(jìn)一步強(qiáng)化

單純獲取控制權(quán)的“殼資源”思維逐步弱化，“收購(gòu)+整合+賦能”成為主流邏輯。城投需提升產(chǎn)業(yè)研判、投后管理能力，避免“重收購(gòu)、輕運(yùn)營(yíng)”問(wèn)題。

如佛山建投收購(gòu)寧波建工后，推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)上下游協(xié)同，提升產(chǎn)業(yè)鏈附加值與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，城投與上市公司的治理邊界將更清晰，政府以股東身份履行決策職責(zé)，運(yùn)營(yíng)管理交由市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)實(shí)施的模式將普及。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管控體系將逐步完善，合規(guī)性要求持續(xù)提升

一是精準(zhǔn)篩選標(biāo)的。摒棄“撿殼”思維，緊扣自身向“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商”轉(zhuǎn)型目標(biāo)，聚焦與地方支柱產(chǎn)業(yè)強(qiáng)關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)的。組建專業(yè)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)，核查標(biāo)的財(cái)務(wù)真實(shí)性、技術(shù)壁壘及治理穩(wěn)定性，同時(shí)把控估值性價(jià)比，避免高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

二是合規(guī)籌措資金。嚴(yán)守“不新增隱性債務(wù)”底線，構(gòu)建“自有資金+并購(gòu)貸款+產(chǎn)業(yè)基金”組合模式。設(shè)立專項(xiàng)賬戶實(shí)行閉環(huán)管理，將支付進(jìn)度與盡調(diào)結(jié)果掛鉤，提前測(cè)算全周期成本并預(yù)判再融資回籠渠道。

三是深化投后整合。厘清治理邊界，保留核心管理團(tuán)隊(duì)，僅通過(guò)派董事把控戰(zhàn)略方向。注入產(chǎn)業(yè)鏈資源、地方政策及應(yīng)用場(chǎng)景支持，同時(shí)推動(dòng)城投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分階段注入，實(shí)現(xiàn)雙向賦能。聚焦標(biāo)的主業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

四是強(qiáng)化專業(yè)風(fēng)控。通過(guò)內(nèi)培外引組建復(fù)合型團(tuán)隊(duì)，涵蓋資本運(yùn)作與投后管理人才。建立“事前預(yù)警、事中監(jiān)控、事后處置”機(jī)制：事前評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的雙重審批；事中跟蹤財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況；事后針對(duì)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)等場(chǎng)景制定處置預(yù)案。

城投收購(gòu)上市公司是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的必然產(chǎn)物，既是城投實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的重要路徑，也是地方推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的創(chuàng)新抓手。在規(guī)范中發(fā)展、在發(fā)展中優(yōu)化，這一模式將為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)注入更強(qiáng)動(dòng)力。